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¿Hemos pasado "Las Finanzas Máximas"?

Por: José I Fernández C

Periodista Autorizado para el manejo de Información Bajo Embrago

Conferencia de Jaime Caruana

Gerente General, Banco de Pagos Internacionales

Centro Internacional de Estudios Monetarios y Bancarios Ginebra, 28 de febrero de 2017

Estoy agradecido a Charles Wyplosz y sus colegas del Centro Internacional de Estudios Monetarios y Bancarios por la invitación a hablar. Los archivos del BIS demuestran que mi predecesor, Alexandre Lamfalussy, pronunció un discurso de apertura en el Centro, en diciembre de 1976, sobre "Las incertidumbres actúales en la economía mundial", tema que seguramente es una perenne vivacidad. Mis colegas del Departamento Monetario y Económico del BIS han servido como ponentes en la mayoría de los 18 Informes de Ginebra sobre la Economía Mundial desde que este buque insignia zarpó en 1999. Un momento particularmente memorable vino cuando Andrew Crockett escribió el informe de 2009 y Bill White dio La nota clave. Por otra parte, el actual jefe del Departamento Monetario y Económico sirve en el consejo, al igual que sus dos predecesores. Espero contribuir esta noche a las muchas sinergias evidentes entre el Centro y el BIS.

Todos están familiarizados con el concepto de "Comercio Máximo": que el comercio mundial ya no está creciendo más rápido que la economía mundial. O, para decirlo más concisamente, que el comercio ya no servirá como un contribuyente importante al crecimiento global. Algunos han llamado a esto "Deglobalisation" .(1) Todavía hay que establecer la desgobalización comercial. Quisiera señalar el habitual desafío de distinguir lo del cíclico secular: ¿ha disminuido realmente el crecimiento del comercio mundial en relación con el crecimiento económico mundial? ¿O acaso acabamos de pasar por un ciclo, tal vez asociado con la débil inversión y los débiles precios de las materias primas? (2) El tiempo dirá si hemos superado el Comercio Máximo.

No viajé de Basilea a Ginebra para retomar los méritos de esta afirmación. De hecho, reconozco las importantes contribuciones a este debate en el sitio web de Vox y en un libro publicado por el Centro de Investigación de Política Económica, por el cual Richard Baldwin merece un gran crédito.(3)

Estoy aquí hoy para hablar del "Pico de Finanzas". Esta afirmación afirma una tesis paralela de que el mundo ha visto el pico de las finanzas globales y que la desgobalización financiera ha comenzado. Un uso temprano del término "Desgobalización Financiera" se manejó en un blog de Vox en 2009, (4) más recientemente ha sido utilizado por economistas conectados al Banco de Inglaterra.

Si bien uno puede imaginar que los flujos de capital sirvan como un indicador principal (6), la prueba ácida de la desgobalización financiera es una disminución de las reclamaciones extranjeras en relación con la actividad global. Dos economías pueden compartir riesgos mediante el intercambio de reclamaciones financieras, aumentando los siniestros extranjeros sin un aumento del apalancamiento que aumenta el riesgo. Específicamente, la disminución de las existencias de activos transfronterizos en relación con la actividad mundial puede interpretarse como un indicador de la desgobalización financiera. Esta relación creció fuertemente hasta 2007, como veremos en un minuto. La banca transfronteriza, en particular, se presenta como la prueba más sólida de lo que a veces se denomina desintegración financiera mundial.

Hoy pondré a disposición del BIS los datos bancarios y de valores internacionales para evaluar esta afirmación, y luego discutir la estaca que todos tenemos en la globalización financiera. Voy a discutir tres puntos.

 En primer lugar, la aparición de las finanzas máximas es más una característica de la banca europea que de la banca global. El desapalancamiento de los bancos europeos debe entenderse como un desarrollo cíclico después de la crisis más que como una tendencia secular. Es más desapalancamiento que desgobalización.

 En segundo lugar, uno tiene que mirar más allá de la banca al auge de los mercados mundiales de capital, que mi colega Hyun Shin ha denominado la "Segunda Fase de la Liquidez Global". Las finanzas globales han favorecido los mercados de bonos sobre la banca desde 2009 tanto en el dólar como en el euro.

 Tercero, todo esto no es sólo una cuestión de debate académico. Existe un riesgo claro y presente de una reacción política ante las finanzas globales. Para protegernos de este riesgo necesitamos reconocer que la integración financiera global ya no está en un retiro secular. La integración financiera mundial puede desempeñar un papel clave para la difusión que se da, de las mejores prácticas y la innovación y contribuir al crecimiento económico. La interdependencia continua en las finanzas internacionales y requiere de la cooperación global en la gestión de sus riesgos y en el establecimiento de estándares mundiales con una implementación global.

Si bien el retroceso en la banca internacional es más regional que global, más desapalancamiento que la desgobalización, y mientras el crédito global del mercado de bonos continúa creciendo rápidamente, necesitamos respuestas para quienes cuestionan los beneficios de la integración financiera global.

Fuente: Banco de Pagos Internacionales, información bajo embrago solo para el manejo de periodistas autorizados.

1) Ver G Saravelos y R Winkler, "La deglobalización está aquí para quedarse: lo que significa para la macro global", Deutsche Bank Informe Especial.

2) Ver discusión en HS Shin, "El nexus banco / mercados de capital va global", discurso en la London School of Economía y Ciencia Política, 15 de noviembre de 2016.

3) Véase I Tomb y K Trivedi, "’Peak trade’ es prematuro", Vox, 6 de enero de 2017; M Timmer, B Los, R Stehrer y G de Vries, "Anatomía de la desaceleración del comercio global basada en el lanzamiento de WIOD 2016", Universidad de Groningen, Memoria de investigación del Centro de Crecimiento y Desarrollo de Groningen, no 162, diciembre de 2016; G Saravelos y R Winkler, "La deglobalización está aquí para quedarse: lo que significa para la macro (economía) global", Deutsche Bank Special Report, 16 de noviembre de 2016; B Hoekman (ed), La desaceleración del comercio global: ¿Una nueva normalidad ?, CEPR Press, 2015; C Constantinescu, A Mattoo y M Ruta, "Explicando la desaceleración del comercio mundial", Vox, 18 de enero de 2015; E Boz, M Bussière y C Marsilli, "Desaceleración reciente del comercio mundial: cíclica o estructural", Vox, 12 de noviembre de 2014.


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