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“Contabilidad de la Liquidez Global: Recarga de la Matriz”. Por Hyun Song Shin (1) Asesor Económico y Jefe de Investigación (BIS)

Por: José I Fernández C

Director y Editor General

Conferencia conjunta FMI-IBRN: "Transmisión de las políticas macroprudenciales y monetarias a través de las fronteras".

Washington DC, 19 de abril de 2017.- Es un placer compartir el escenario con Stan Fischer, Philip Lane y Raghu Rajan para discutir los efectos transfronterizos monetarios y macroprudenciales. No puedo pensar en un panel mejor para este tema.

Permítanme comenzar planteando una pregunta. ¿Por qué necesitamos la regulación financiera en absoluto? Yo apunto esto como una pregunta retórica. No puedo descartar que algunos de ustedes en la audiencia quisieran ver una hoguera de todas las regulaciones, pero yo diría que la mayoría de ustedes argumentaría por alguna regulación en lugar de ninguna.

La regulación, por su naturaleza, es una interferencia en el funcionamiento de la economía, pero la intención es contrarrestar otras distorsiones. Esta es una variante del argumento "Segundo Mejor". La adición de una distorsión (regulación) da como resultado un mejor resultado si mitiga otras distorsiones más serias que hacen que el sistema financiero sea vulnerable a resultados mucho peores. Para los economistas en la sala, una forma más rápida de decir esto es que el óptimo es una solución interior (alguna regulación), no una solución de esquina (sin regulación).

En contraste con este consenso en el contexto interno, las cosas se vuelven mucho más polémicas y difíciles en el contexto internacional, especialmente cuando el debate se centra en los controles de capital para hacer frente a los ciclos de auge. A diferencia de la regulación financiera interna, la economía sin fricción sigue ejerciendo un poderoso poder como punto de referencia en el contexto internacional.

¿Por qué hay un contraste tan fuerte? ¿Está justificado? Argumentaré que el contraste se debe a un enmarcado anticuado y engañoso de las preguntas que nos hace ciegos a algunas vulnerabilidades, y demasiado rápido para condenar las soluciones. En su lugar, una adecuada formulación de los temas pone la dimensión doméstica e internacional en un pie de igualdad. Pero el énfasis en los controles en la frontera es igualmente equivocado; Confunde síntomas externos y causas subyacentes. Esto perpetúa el fracaso de las preguntas.

Aquí está la caricatura. La economía global es una colección de islas donde el tipo de cambio determina la balanza comercial. Una moneda más débil impulsa la economía de una isla a través de mayores exportaciones. Una isla con un superávit comercial vería su moneda apreciar, a menos que algo interfiera con ese ajuste. Los controles de capital son una de esas interferencias. De ahí el estigma asociado a los controles de capital.

Sin embargo, esto es sólo la mitad de la historia. Por un lado, los tipos de cambio afectan a la economía no sólo a través de un canal comercial, sino también a través de un canal financiero. El canal financiero va en la dirección opuesta al canal de comercio: una moneda más fuerte va de la mano con un boom de préstamos y una actividad de inversión flotante, gracias a las fuertes entradas de capital. El efecto es particularmente marcado para las economías de mercado emergentes, como lo hemos visto durante el auge en los años inmediatamente posteriores a la crisis. Desafortunadamente para ellos, el canal financiero también funciona a la inversa, como ha demostrado el reciente período de fortaleza del dólar y la desaceleración del crecimiento.

1.- Agradezco a Stefan Avdjiev, a Claudio Borio, a Valentina Bruno, a Stijn Claessens, a Dietrich Domanski, a Leonardo Gambacorta, a Krista Hughes, a Jonathan Kearns, a Cathérine Koch, a Giovanni Lombardo, a Roberto McCauley, a Luiz Awazu Pereira da Silva a Ilhyock Shim y a Bat-el Berger por la ayuda excelente de la investigación. Las opiniones expresadas aquí son mías, y no necesariamente reflejan las opiniones del BPI.

Fuente: Banco para Pagos Internacionales, información bajo embrago solo para el manejo de periodistas autorizados. Traducción.


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